转付证券（Pay Through Securities），是一种结合了转递证券和抵押贷款债券特性的证券。它是发行机构的债券，购买者成为债权人。转付证券的本金和利息还款资金来源于相应的抵押贷款组合所产生的现金流量。这种证券的独特之处在于，尽管抵押贷款组合的所有权未转移给投资者，但其现金流已被重组，以适应不同类型投资者的风险、收益和期限偏好。
特征及比较
与转手证券的区别
转付证券的偿付现金流同样源自于基础贷款债务人的本息还款，但它与转手证券的主要区别在于，转付证券通过现金流重组技术改变了证券本息的偿付机制，从而能够满足不同投资者的需求。转付证券的设计灵活性使得它可以产生多种不同的产品类型。
与抵押贷款债券的区别
转付证券与抵押贷款债券的区别主要体现在资金来源方面。虽然它们都是由发行机构发行的债券，且购买者均为债权人，但转付证券的还款资金来自于特定抵押贷款组合的现金流，而抵押贷款债券的还款资金则是直接来自发行机构本身。
发行流程
转付证券的发行通常涉及特殊目的实体（SPV）从发起人处购买支持资产并进行组合和包装。经过信用增级和信用评级后，SPV会以此为基础发行债券。在此过程中，支持资产保留在SPV的资产负债表内，并被抵押或质押给债券投资者。为了便于投资者行使权利，通常会设立一个信托机构作为投资者的代理人来管理这些资产。在债券存续期间，支持资产产生的现金流首先用于债券的本息偿付。服务商负责将支持资产的收入及时支付给受托管理人，后者再按照证券发行条款向债券持有人付款。SPV对其证券的收益负有责任，并通过受托管理人向证券持有人履行义务。如果SPV未能按时支付证券本息，受托管理人可以通过行使抵押或质押权，或者要求担保人承担责任的方式来保障证券的偿付，保护投资者利益。
结构特性
转付证券是SPV的负债，支持资产的收入在法律上属于SPV。因此，SPV可以根据投资者的不同偏好对支持资产的现金流进行重新配置，并据此发行一系列在利率、期限和本息支付方式等方面有所区别的证券。由于转付证券的债券性质，当支持资产的现金流不足以支付当期证券本息时，SPV或其他相关方有义务用其他资金进行弥补。反之，当支持资产的现金流超过当期证券应付本息时，受托管理人应按规定将多余的部分进行合规投资，以备未来可能的现金流不足。这种结构使得支持资产的现金流在偿付证券本息之前可以得到有效调整，从而提高证券本息的偿付稳定性。
参考资料
基于资产证券化解决高校贷款风险问题.中华会计网校.2024-10-28
转付证券和转手证券的区别.经管之家.2024-10-28
资产证券化入门经典文章:来自美国的启示和经验.知乎专栏.2024-10-28